Harboes Bryggeri transformerer trods faldende indtjening

Harboes Bryggeri A/S har netop offentliggjort sin årsrapport for regnskabsåret 2024/25, som afslører en virksomhed i strategisk transformation. Det traditionsrige bryggeri balancerer mellem stabile indtægter og faldende driftsresultater, mens ledelsen fortsætter med at implementere en langsigtet omstilling væk fra private label-produkter og hen mod egne mærker. Årsrapporten tegner et billede af en virksomhed, der navigerer gennem komplekse markedsforhold med fokus på at styrke indtjeningsevnen og reducere følsomheden overfor eksterne faktorer.

Stabil omsætning men faldende indtjening

Harboes Bryggeri præsenterede en nettoomsætning på 1.823 millioner kroner for regnskabsåret 2024/25, hvilket ligger på niveau med det foregående år. Dette indikerer en vis stabilitet i den overordnede forretning, men når man dykker dybere ned i tallene, bliver billedet mere nuanceret. Driftsresultatet før afskrivninger, målt som EBITDA, faldt fra 158 millioner kroner året før til 142 millioner kroner i det netop afsluttede regnskabsår. Dette svarer til en EBITDA-margin på 7,8 procent, hvilket er et fald sammenlignet med tidligere perioder.

Faldet i indtjeningen kan primært tilskrives stigende omkostninger på tværs af værdikæden. Salgs- og distributionsomkostninger er steget, ligesom produktionsomkostningerne har lagt pres på bundlinjen. Derudover har bryggeriet truffet en strategisk beslutning om at reducere aktiviteterne inden for private label-segmentet i Tyskland, hvilket har haft direkte konsekvenser for indtjeningen. Private label-produkter, hvor virksomheden producerer øl og drikkevarer til andre brands, har traditionelt været en betydelig del af forretningen, men ledelsen har valgt at gå en anden vej.

Nedprioriteringen af private label-segmentet har medført lavere volumen i Beverage-segmentet, særligt i regnskabsårets fjerde kvartal. Dette strategiske valg afspejler en bevidst reorientering af forretningsmodellen, hvor kortsigtede volumenreduktioner accepteres til fordel for en forventet stærkere indtjening på længere sigt. Det er et bevidst fravalg af lavmarginforretninger, som kan synes attraktive på bundlinjen, men som ikke nødvendigvis skaber langsigtet værdi for aktionærerne.

Strategisk transformation i fuld gang

Harboes Bryggeri befinder sig midt i en omfattende strategisk transformation, der fundamentalt ændrer virksomhedens forretningsmodel. Kernen i denne transformation er et skifte fra at være en primær producent af private label-produkter til at blive en stærkere brand-drevet virksomhed med fokus på egne mærker. Dette strategiske skifte er ikke kommet ud af den blå luft, men er resultatet af grundige overvejelser om, hvordan virksomheden bedst skaber værdi i et stadigt mere konkurrencepræget marked.

Målet med transformationen er tredelt. For det første handler det om at styrke indtjeningsmarginen. Egne brands medfører typisk højere avancer end private label-produkter, hvor priskonkurrencen er hård, og kunderne har betydelig forhandlingsstyrke. For det andet ønsker ledelsen at reducere den forretningsmæssige følsomhed overfor eksterne faktorer. Private label-aftaler kan være sårbare overfor pludselige ændringer i kundernes strategier eller markedsforhold. For det tredje handler det om at opbygge stærkere direkte relationer til slutforbrugerne gennem kendte mærker.

Transformationen er ikke uden udfordringer. Opbygning af stærke brands kræver betydelige investeringer i markedsføring og produktudvikling. Det tager tid at etablere brandværdi og skabe forbrugerloyalitet, især i et marked hvor både internationale ølgiganter og lokale specialbryggerier konkurrerer om forbrugernes opmærksomhed. Derudover skal produktionskapacitet, der tidligere blev brugt til private label-produkter, nu omstilles til produktion af egne mærker, hvilket kræver både operationel fleksibilitet og finansiel tålmodighed.

Den strategiske kurs afspejler en erkendelse af, at private label-markedet er blevet stadig mere presset, og at marginer fortsat vil være under pres i dette segment. Ved at fokusere mere på egne brands positionerer Harboes sig til at kunne kontrollere sin egen skæbne i højere grad og opbygge mere bæredygtig værdi for aktionærerne på længere sigt.

Økonomiske nøgletal og pengestrømme

Resultatet før skat for regnskabsåret 2024/25 landede på 56 millioner kroner, hvilket svarer til de senest udmeldte forventninger fra selskabet. Dette viser, at ledelsen har formået at styre forventningerne og levere i tråd med guidance, hvilket er positivt for troværdigheden overfor investorer og analytikere. Efter skat blev årets overskud opgjort til 47 millioner kroner, hvilket er et fornuftigt resultat set i lyset af de strategiske omstillingsudfordringer, virksomheden står overfor.

Et særligt positivt element i årsrapporten er pengestrømmene fra den daglige drift, som var positive med 86 millioner kroner. Dette er en vigtig indikator for virksomhedens reelle evne til at generere kontanter fra kerneforretningen. Stabile og positive pengestrømme er fundamentet for enhver virksomheds langsigtede levedygtighed og giver ledelsen handlingsrum til at investere i strategiske initiativer, betale udbytte til aktionærerne og håndtere uforudsete udfordringer.

De positive pengestrømme underbygger Harboes likviditet og finansielle styrke, selv i en periode hvor driftsresultatet er under pres. Det viser, at virksomheden formår at styre working capital effektivt og omsætte aktiviteter til reelle pengestrømme. Dette er særligt vigtigt i en transformationsfase, hvor investeringer i nye brands og markedsføringsaktiviteter kan lægge beslag på ressourcer.

Udbytte til aktionærerne

Bestyrelsen i Harboes Bryggeri har indstillet, at der udbetales udbytte på 2,00 kroner pr. aktie for regnskabsåret 2024/25. Dette udbytteforslag skal godkendes på den ordinære generalforsamling, som er planlagt til den 28. august 2025. Udbytteindstillingen sender et klart signal til markedet om, at bestyrelsen og ledelsen har tillid til virksomhedens økonomiske fundament og fremtidige udvikling, selv i en periode med strategisk omstilling.

Et udbytte på 2,00 kroner pr. aktie viser, at virksomheden prioriterer at returnere værdi til aktionærerne, samtidig med at der investeres i den strategiske transformation. Det er en balancegang mellem at belønne nuværende aktionærer for deres tålmodighed og investere i fremtidig vækst. For mange investorer er et stabilt udbytte et vigtigt element i investeringsbeslutningen, da det giver en forudsigelig afkaststrøm uafhængigt af aktiekursbevægelser.

Udbytteniveauet skal også ses i sammenhæng med virksomhedens pengestrømssituation og kapitalstruktur. Med positive pengestrømme på 86 millioner kroner fra driften er der økonomisk grundlag for at udlodde udbytte, uden at det går ud over investeringsmulighederne eller den finansielle stabilitet. Dette balancerede syn på kapitalallokering vidner om en moden ledelse, der forstår vigtigheden af både at investere i fremtiden og at belønne aktionærerne her og nu.

Udfordringer i det tyske marked

En væsentlig del af Harboes udfordringer i det seneste regnskabsår relaterer sig til det tyske marked, som traditionelt har været vigtigt for virksomheden. Beslutningen om at reducere aktiviteterne inden for private label-segmentet i Tyskland har haft direkte konsekvenser for både omsætning og volumen. Tyskland er Europas største ølmarked og har derfor stor strategisk betydning for bryggerier, der ønsker at operere med skala.

Det tyske marked er imidlertid også kendt for at være ekstremt konkurrencepræget med betydeligt prispres, især inden for private label-segmentet. De store tyske detailkæder har traditionelt haft stærk forhandlingsstyrke overfor leverandører, hvilket har presset marginerne. For Harboes Bryggeri har dette betydet, at volumener i Tyskland ikke nødvendigvis har oversat sig til tilsvarende indtjening.

Ved at reducere fokus på det tyske private label-marked frigør Harboes ressourcer, der kan investeres i mere profitable markeder eller i opbygning af egne brands. Det er et valg, der på kort sigt medfører volumentab, men som på længere sigt kan styrke virksomhedens indtjeningsprofil. Denne tilgang kræver dog tålmodighed fra aktionærernes side, da effekterne af strategien først vil vise sig fuldt ud over tid.

Beverage-segmentet under pres

Beverage-segmentet hos Harboes Bryggeri har oplevet et særligt udfordrende fjerde kvartal i regnskabsåret 2024/25. Dette segment, som omfatter produktion af forskellige drikkevarer ud over øl, har mærket konsekvenserne af den strategiske nedprioritering af private label-produkter mere direkte end andre dele af forretningen. Volumenreduktionen i netop dette segment har været markant og har bidraget væsentligt til det samlede fald i EBITDA.

Presset på Beverage-segmentet afspejler også bredere markedsudfordringer. Forbrugerpræferencer ændrer sig, og der er stigende konkurrence fra både etablerede aktører og nye nicher-brands inden for alternative drikkevarer. Samtidig har stigende råvare- og energiomkostninger lagt pres på produktionsøkonomien. For Harboes handler det om at navigere i dette komplekse landskab, mens den strategiske transformation implementeres.

Ledelsen står derfor over for opgaven at stabilisere Beverage-segmentet, mens overgangen fra private label til egne brands gennemføres. Dette kræver både operationel ekspertise og strategisk tålmodighed. På længere sigt forventes det, at segmentet vil blive styrket gennem fokus på højere marginer frem for ren volumen, men overgangsfasen indebærer uundgåeligt visse udfordringer.

Omkostningsstigninger påvirker bundlinjen

En væsentlig faktor bag faldet i EBITDA er stigende omkostninger på tværs af hele værdikæden. Salgs- og distributionsomkostninger er steget markant, delvist drevet af højere energipriser og transportomkostninger. Disse omkostninger har været svære at kompensere fuldt ud gennem prisstigninger, da markedet for både øl og andre drikkevarer er prisfølsomt, og konkurrencen er intens.

Produktionsomkostningerne har ligeledes været under pres. Stigninger i priser på råvarer som byg, humle og andre ingredienser har påvirket omkostningsstrukturen. Derudover har energiomkostninger til brygning og nedkøling været betydeligt højere end i tidligere perioder. Disse faktorer påvirker alle aktører i branchen, men for en virksomhed som Harboes, der er i gang med en strategisk omstilling, kan de ekstra omkostninger være særligt udfordrende at absorbere.

Ledelsen arbejder løbende med omkostningsoptimering og effektiviseringer for at modvirke disse stigninger. Dette inkluderer investeringer i mere energieffektivt produktionsudstyr, optimering af distributionsnetværk og forhandlinger med leverandører om bedre betingelser. Det er dog en langsigtet indsats, og effekterne viser sig gradvist over tid.

Fremtidsudsigter og strategisk fokus

Harboes Bryggeri står ved indgangen til et nyt regnskabsår med både udfordringer og muligheder. Den strategiske transformation mod egne brands er i fuld gang, men vil kræve fortsat investering og tålmodighed, før de fulde effekter materialiserer sig i regnskabet. Ledelsen har demonstreret vilje til at træffe svære beslutninger, såsom nedprioriteringen af det tyske private label-marked, for at positionere virksomheden stærkere på længere sigt.

Den fremadrettede strategi vil fortsætte med at fokusere på at opbygge stærke brands, der kan skabe direkte relationer til forbrugerne og generere højere marginer. Dette inkluderer investeringer i markedsføring, produktudvikling og innovation. Samtidig vil der være fortsat fokus på omkostningsstyring og operationel effektivitet for at sikre, at virksomheden forbliver konkurrencedygtig i et udfordrende markedsmiljø.

For aktionærerne repræsenterer den nuværende situation både risici og muligheder. På den ene side er virksomheden midt i en transformationsproces med usikkerheder omkring timing og effekt. På den anden side positionerer den strategiske kurs Harboes til potentielt at være en stærkere, mere rentabel virksomhed i fremtiden. Det indstillede udbytte på 2,00 kroner pr. aktie signalerer bestyrelsens tillid til denne fremtidsretning.

Konklusion

Harboes Bryggeris årsrapport for 2024/25 tegner billedet af en virksomhed i forandring. Med en stabil omsætning på 1.823 millioner kroner, men et fald i EBITDA til 142 millioner kroner, afspejler resultaterne både styrker og udfordringer. Den strategiske beslutning om at reducere private label-aktiviteter, især i Tyskland, har påvirket indtjeningen negativt på kort sigt, men forventes at styrke virksomheden på længere sigt gennem fokus på egne brands med højere marginer.

De positive pengestrømme på 86 millioner kroner fra driften understreger den finansielle robusthed, og det indstillede udbytte på 2,00 kroner pr. aktie viser bestyrelsens tillid til fremtiden. Harboes Bryggeri navigerer gennem et komplekst markedsmiljø med stigende omkostninger og skiftende forbrugerpræferencer, men med en klar strategisk retning mod at blive en stærkere brand-drevet virksomhed. Den videre udvikling vil afhænge af, hvor effektivt ledelsen formår at eksekvere på den strategiske transformation, samtidig med at den daglige drift forbliver stabil og profitabel.