Scandinavian Tobacco Group A/S befinder sig i en periode præget af både udfordringer og stabiliseringstegn, viser selskabets seneste kvartalsrapport. Den dansk-baserede tobakskoncern, der er en af verdens førende producenter af cigarer og piber, offentliggjorde den 11. november 2025 sine resultater for tredje kvartal samt en justering af forventningerne til helåret. Tallene afspejler en virksomhed i omstilling, hvor digitaliseringsudfordringer og skiftende markedsforhold sætter præg på både omsætning og indtjening. Med en kommende strategipræsentation den 20. november 2025 står selskabet foran vigtige beslutninger om retningen for de næste fem år.
Omsætning under pres i tredje kvartal
Scandinavian Tobacco Groups nettoomsætning i tredje kvartal 2025 landede på 2,4 milliarder danske kroner, hvilket repræsenterer et fald på 3,0 procent sammenlignet med samme periode året før. Nedgangen kommer på trods af, at den organiske nettoomsætning formåede at levere en beskeden vækst på 0,3 procent, hvilket indikerer, at kerneforretningen holder stand, mens andre faktorer trækker den samlede performance ned.
Den organiske vækst, som måler udviklingen i den eksisterende forretning uden effekten af opkøb, frasalg og valutaudsving, viser at selskabets basale forretning klarer sig marginalt bedre end de overordnede tal antyder. Dette tyder på, at valutaeffekter og eventuelle strukturelle tilpasninger har haft en negativ indvirkning på den rapporterede omsætning.
Over de første ni måneder af 2025 har Scandinavian Tobacco Group oplevet et samlet omsætningsfald på 0,8 procent, hvilket bringer den akkumulerede nettoomsætning til 6,7 milliarder kroner. Dette tal understreger, at virksomheden har været under konstant pres gennem hele året, selvom faldet er begrænset og indikerer en vis grad af modstandsdygtighed i forretningsmodellen.
|
Indtjeningsmargen under betydeligt pres
Et af de mest markante træk ved kvartalsrapporten er faldet i indtjeningsmargenen. EBITDA-margen før særposter i tredje kvartal lå på 22,0 procent, hvilket er et betydeligt fald fra de 23,4 procent, virksomheden præsterede i samme periode sidste år. Dette fald på 1,4 procentpoint kan synes begrænset, men for en virksomhed af Scandinavian Tobacco Groups størrelse repræsenterer det et betydeligt indtægtstab.
Baggrunden for margenfaldet er primært forbundet med ændringer i produkt- og markedsblanding. Når virksomheden sælger mere af produkter med lavere marginer eller vinder markedsandele i markeder, hvor konkurrencen presser priserne, påvirker det den samlede indtjening negativt. Derudover har selskabet foretaget strategiske investeringer i at stabilisere sine markedsandele inden for maskinrullede cigarer, særligt i nøglemarkeder i Europa, hvilket også har belastet margenen på kort sigt.
Den niårige periode viser et endnu mere udtalt billede. Her er EBITDA-margen før særposter faldet til 19,9 procent fra 22,0 procent året før, hvilket repræsenterer et fald på 2,1 procentpoint. Dette indikerer, at presset på indtjeningen ikke blot er et midlertidigt fænomen relateret til tredje kvartal, men en underliggende trend, som virksomheden må forholde sig til i sin strategiske planlægning.
Udfordringer med SAP-implementering påvirker markedsandele
En af de konkrete årsager til de forretningsmæssige udfordringer, som Scandinavian Tobacco Group har oplevet i 2025, er problemer relateret til implementeringen af et nyt SAP-system. Ifølge administrerende direktør Niels Frederiksen har disse udfordringer haft en direkte negativ effekt på virksomhedens markedsandele inden for maskinrullede cigarer.
SAP-systemer er omfattende enterprise resource planning-løsninger, der integrerer en virksomheds processer på tværs af afdelinger og funktioner. Implementeringen af sådanne systemer er notorisk kompleks og kan forårsage betydelige forstyrrelser i den daglige drift, hvis ikke overgangen forløber gnidningsfrit. For Scandinavian Tobacco Group har disse udfordringer tilsyneladende manifesteret sig i form af operationelle ineffektiviteter, der har påvirket virksomhedens evne til at servicere kunder og fastholde markedspositioner.
Maskinrullede cigarer udgør en væsentlig del af Scandinavian Tobacco Groups forretning, særligt i Europa, hvor selskabet har stærke positioner på flere markeder. Tab af markedsandele i dette segment er derfor betydningsfuldt og understreger vigtigheden af at få styr på de tekniske problemer hurtigst muligt. Virksomheden har som reaktion iværksat investeringer specifikt rettet mod at genvinde tabt terræn og stabilisere positionen.
Positive tendenser i nichesegmenter
Mens den overordnede performance har været udfordret, har Scandinavian Tobacco Group oplevet positive udviklinger i visse segmenter af forretningen. Særligt to områder skiller sig positivt ud: håndlavede cigarer og nikotinposer.
Håndlavede cigarer repræsenterer den mere premium-orienterede del af cigarmarkedet, hvor kvalitet, tradition og håndværksmæssig kunnen står i centrum. Dette segment appellerer typisk til en mere velhavende kundegruppe, der er villig til at betale en præmie for et autentisk produkt. Væksten i dette segment er positiv af flere grunde: Det indikerer, at Scandinavian Tobacco Groups brand og produkter har styrke i premium-segmentet, og det bidrager sandsynligvis med højere marginer end masseproducerede alternativer.
Nikotinposer udgør et relativt nyt produktsegment, der har oplevet eksplosiv vækst de seneste år. Disse produkter, der leverer nikotin uden tobak og bruges ved at placere en pose mellem læbe og tandkød, har vundet popularitet særligt blandt yngre forbrugere, der søger alternative nikotinprodukter. For Scandinavian Tobacco Group repræsenterer væksten i dette segment en vigtig diversificering væk fra traditionelle tobaksprodukter og en mulighed for at appellere til nye kundegrupper.
|
Cashflow-udvikling viser forbedring
På trods af udfordringerne med omsætning og indtjeningsmargen har Scandinavian Tobacco Group formået at forbedre sin cashflow-situation markant. Free cash flow før akquisitioner i tredje kvartal landede på 173 millioner kroner, mens den akkumulerede free cash flow for de første ni måneder af året nåede 448 millioner kroner, hvilket er en betydelig forbedring i forhold til tidligere.
Forbedringen i cashflow skyldes primært to faktorer: ændringer i arbejdskapital og lavere investeringer. Arbejdskapitalstyring handler om at optimere balancen mellem tilgodehavender, varebeholdninger og leverandørgæld for at minimere den mængde kapital, der er bundet i den daglige drift. En forbedring på dette område indikerer, at virksomheden har fået bedre kontrol over sine operationelle pengestrømme, muligvis gennem strammere kreditpolitikker, bedre lagerstyring eller mere favorable betalingsbetingelser med leverandører.
De lavere investeringer kan reflektere, at virksomheden har gennemført en periode med større kapitaludgifter, eksempelvis i forbindelse med SAP-implementeringen eller andre moderniseringsprojekter, og nu høster fordelene i form af lavere løbende investeringsbehov. Det kan også indikere en mere forsigtig tilgang til kapitalallokering i en periode med usikkerhed.
Afkast på investeret kapital forbliver moderat
Return on invested capital, eller ROIC, er et centralt nøgletal for at vurdere, hvor effektivt en virksomhed anvender sin kapital til at generere overskud. For Scandinavian Tobacco Group lå dette tal på 8,3 procent i den rapporterede periode. Dette niveau af afkast må betegnes som moderat i forhold til, hvad investorer typisk forventer af vedetablerede virksomheder i stabile brancher.
Et ROIC på 8,3 procent betyder, at for hver 100 kroner, virksomheden har investeret i sin forretning, genererer den 8,30 kroner i årligt afkast. Dette skal sammenholdes med virksomhedens kapitalomkostninger – den sats, det koster at tiltrække kapital fra investorer og långivere. Hvis ROIC ligger væsentligt over kapitalomkostningerne, skaber virksomheden værdi for sine aktionærer; ligger det tæt på eller under, destruerer virksomheden værdi.
Det moderate ROIC-niveau understreger de udfordringer, Scandinavian Tobacco Group står overfor med hensyn til at konvertere sine investeringer til rentabel vækst. Det kan også reflektere, at tidligere investeringer endnu ikke har realiseret deres fulde potentiale, eller at markedsforholdene har gjort det sværere at opnå de planlagte afkast.
Indsnævrede forventninger afspejler øget usikkerhed
I forbindelse med offentliggørelsen af tredje kvartalsresultater valgte Scandinavian Tobacco Group at indsnævre forventningerne til helåret 2025. Denne justering er udtryk for, at virksomheden med tre kvartaler bag sig har bedre indsigt i, hvordan året vil forme sig, men også at der fortsat hersker betydelig usikkerhed omkring de resterende måneder.
Når et selskab indsnævrer sine forventninger, betyder det typisk, at det reducerer spændet mellem den laveste og højeste forventede værdi for centrale økonomiske nøgletal. Dette kan ses som et udtryk for øget forudsigelighed, men kan også indikere, at virksomheden justerer forventningerne ned for at undgå at love for meget i et udfordrende marked.
Særligt to faktorer fremhæves som kilder til usikkerhed: udviklingen i USA og valutakursudsving. USA udgør et kritisk marked for Scandinavian Tobacco Group, både hvad angår cigarer og alternative nikotinprodukter. Usikkerheden på det amerikanske marked kan relatere sig til regulatoriske ændringer, konkurrenceforhold eller makroøkonomiske faktorer, der påvirker forbrugernes købekraft og præferencer.
Valutaudsving er en konstant udfordring for internationale virksomheder, og for Scandinavian Tobacco Group, der opererer på tværs af kontinenter og rapporterer i danske kroner, kan betydelige bevægelser i vigtige valutaer som den amerikanske dollar eller euro have væsentlig indflydelse på de rapporterede resultater. Selvom virksomheden sandsynligvis anvender forskellige afdækningsstrategier for at mindske denne risiko, kan den ikke elimineres fuldstændigt.
Tegn på stabilisering midt i udfordringerne
På trods af de mange udfordringer peger administrerende direktør Niels Frederiksen på, at virksomheden har set tegn på stabilisering af salget. Dette er en vigtig observation i kontekst af de tidligere kvartalers udvikling og indikerer, at de værste forstyrrelser muligvis er overstået.
Stabilisering betyder i denne sammenhæng, at salget ikke længere er i frit fald eller oplever accelererende nedgang, men snarere har fundet et nyt niveau, hvorfra der kan bygges videre. For en virksomhed, der har kæmpet med operationelle udfordringer relateret til SAP-implementering og konkurrencepres på centrale markeder, er stabilisering et første vigtigt skridt mod tilbagevenden til vækst.
Kombinationen af stabiliseret salg, vækst i udvalgte segmenter som håndlavede cigarer og nikotinposer, samt forbedret cashflow tegner et billede af en virksomhed, der er i gang med at navigere sig ud af en turbulent periode. Udfordringen fremadrettet vil være at konvertere stabiliseringen til fornyet vækst, samtidig med at indtjeningsmargenerne genoprettes til tidligere niveauer.
Strategisk vejelskab forude
Den 20. november 2025 vil Scandinavian Tobacco Group præsentere sin nye femårige strategi, hvilket kommer på et kritisk tidspunkt for virksomheden. Efter en periode præget af operationelle udfordringer, margenspres og modest vækst står selskabet ved et strategisk vejelskab, hvor beslutningerne om de kommende år vil være afgørende for virksomhedens langsigtede konkurrenceevne og værdi.
En femårig strategi vil typisk omfatte beslutninger om produktportefølje, geografisk fokus, kapitalallokering, investeringer i innovation og teknologi samt eventuelle strukturelle ændringer i organisationen. For Scandinavian Tobacco Group vil strategien sandsynligvis skulle adressere flere centrale spørgsmål: Hvordan skal balancen mellem traditionelle tobaksprodukter og alternative nikotinprodukter udvikles? Hvilke geografiske markeder skal prioriteres for vækst? Hvordan kan indtjeningsmargenerne forbedres uden at opgive markedsandele? Og hvordan skal virksomheden positionere sig i forhold til stigende regulering af tobaksprodukter globalt?
Timingen af strategipræsentationen, kort efter offentliggørelsen af tredje kvartalsresultaterne, er sandsynligvis ikke tilfældig. Den giver virksomhedens ledelse mulighed for at anerkende de aktuelle udfordringer, men samtidig skifte fokus til fremtiden og de initiativer, der skal drive virksomheden fremad. For investorer og andre interessenter vil strategipræsentationen være afgørende for at vurdere, om ledelsen har den rette plan for at navigere i et stadigt mere komplekst marked for tobak og alternative nikotinprodukter.
Konklusion og fremtidsperspektiver
Scandinavian Tobacco Groups situation ved udgangen af tredje kvartal 2025 er karakteriseret ved kompleksitet og modsatrettede tendenser. På den ene side kæmper virksomheden med faldende omsætning, pressede marginer og tab af markedsandele i det vigtige segment for maskinrullede cigarer, primært som følge af udfordringer med SAP-implementering. På den anden side viser virksomheden tegn på stabilisering, oplever vækst i udvalgte premium- og alternative produktsegmenter, og har formået at forbedre sin cashflow-situation markant.
Med et ROIC på 8,3 procent og en EBITDA-margin, der er faldet fra 22,0 procent til 19,9 procent over de første ni måneder, står det klart, at virksomheden må arbejde målrettet for at forbedre sin rentabilitet og kapitaleffektivitet. De kommende måneder vil være afgørende for at evaluere, om stabiliseringstegnene omsættes til reel forbedring, eller om de blot er en midlertidig pause i en længere nedadgående tendens.
Den strategipræsentation, der venter den 20. november 2025, vil være et vigtigt pejlemærke for virksomhedens fremtid. Her vil ledelsen skulle demonstrere, at den har en klar vision for, hvordan Scandinavian Tobacco Group kan navigere i et marked præget af stigende regulering, ændrede forbrugerpræferencer og intensiv konkurrence. Balancen mellem at forsvare kerneforretningen i traditionelle tobaksprodukter og at investere i vækstmuligheder inden for alternative nikotinprodukter vil være central for denne strategi. Hvordan virksomheden håndterer denne balancegang, vil i høj grad afgøre dens succes i de kommende år.
HENT GRATIS E-BOG<<<< FORSTÅ DAYTRADING PÅ 20 MINUTTER