Solar leverer svagt resultat med stor gæld

Den børsnoterede danske distributionsvirksomhed Solar A/S præsenterede torsdag den 27. februar 2026 sin årsrapport for regnskabsåret 2025, og tallene afspejler en periode præget af betydelige udfordringer og strategiske omstillinger. Virksomheden, der opererer inden for distribution af el, VVS, klima og energiløsninger i Norden, opnåede en EBITDA på 501 millioner kroner, men det samlede resultat blev påvirket af en kombination af faldende marginer, omstruktureringsomkostninger og væsentlige strategiske investeringer. Samtidig kunne selskabet dog pege på lyspunkter i form af succesfuldt gennemførte ejendomssalg og ambitiøse vækstplaner for 2026, understøttet af både organiske initiativer og strategiske opkøb.

Årsrapporten, udsendt som børsmeddelelse nummer et i 2026, dokumenterer en virksomhed i transformation, hvor ledelsen navigerer mellem kortsigtede udfordringer og langsigtede vækstambitioner. Med hovedsæde i Danmark og omkring 3.000 medarbejdere på tværs af de nordiske markeder fortsætter Solar sin strategi om at positionere sig centralt i den grønne omstilling, mens selskabet samtidig arbejder med at effektivisere driften og integrere nyerhvervede forretninger.

Omsætning og organisk vækst under pres

Omsætningstallene for 2025 viser en moderat tilbagegang sammenlignet med det foregående år. Solar realiserede en samlet omsætning på 12.171 millioner kroner i 2025, hvilket repræsenterer et fald fra de 12.223 millioner kroner, som virksomheden genererede i 2024. Det absolutte fald på 52 millioner kroner kan umiddelbart virke begrænset, men når tallene justeres for antallet af arbejdsdage i de respektive år, tegner der sig et billede af en organisk tilbagegang på 0,9 procent.

Denne negative organiske vækst afspejler de udfordringer, som virksomheden har stået overfor på sine kernemarker, hvor både konjunkturmæssige forhold og konkurrencesituationen har påvirket salgsudviklingen. Særligt inden for byggebranchen, som udgør en væsentlig del af Solars kundebase, har aktivitetsniveauet været under pres som følge af højere renter og en mere afdæmpet investeringsvilje.

Kigger man isoleret på fjerde kvartal 2025, fortsatte den negative tendens. I perioden oktober til december realiserede Solar en omsætning på 3.115 millioner kroner, hvilket var en nedgang fra de 3.233 millioner kroner i samme kvartal året før. Dette understreger, at udfordringerne ikke var forbigående, men persisterede gennem hele regnskabsåret og ind i den afsluttende periode.

Markant tilbagegang i rentabilitet

Mens omsætningstilbagegangen var relativt begrænset i absolut forstand, var faldet i indtjeningen mere udtalt. Solars EBITDA-margin faldt til 4,1 procent i 2025 fra 5,3 procent året før, hvilket repræsenterer en betydelig forringelse af den operationelle rentabilitet. EBITA-marginen, der også tager højde for afskrivninger på immaterielle aktiver, faldt endnu mere markant fra 3,3 procent til blot 2,0 procent.

Denne forringelse af indtjeningsevnen skal ses i lyset af flere faktorer. For det første har konkurrencepresset på markedet intensiveret sig, hvilket har gjort det vanskeligere at opretholde prisfastsættelsen. For det andet har virksomheden været nødt til at håndtere stigende omkostninger på flere fronter, herunder lønninger, logistik og IT-systemer. For det tredje har de strategiske initiativer, som ledelsen har igangsat for at sikre langsigtet konkurrenceevne, medført kortsigtede omkostninger, der har tynget indtjeningen.

Den justerede EBITDA, som tager højde for de væsentligste engangsposter, endte på 503 millioner kroner. Dette tal er påvirket af flere forskellige faktorer, der tilsammen giver et billede af en virksomhed i omfattende strategisk og operationel transformation. På den positive side bidrog salget af lagerbygningen i Halmstad med en gevinst på 74 millioner kroner, hvilket understøttede det samlede resultat væsentligt. Dette strategiske ejendomssalg var en del af Solars løbende optimering af sin ejendomsportefølje og frigjorde kapital til andre strategiske formål.

På omkostningssiden blev resultatet belastet af omstruktureringsomkostninger på i alt 47 millioner kroner. Disse omkostninger er relateret til de effektiviseringsinitiativer og organisatoriske tilpasninger, som ledelsen har gennemført for at styrke virksomhedens konkurrenceevne og reducere omkostningsbasen fremadrettet. Derudover påvirkede transitionsomkostninger på 14 millioner kroner samt integrations- og opkøbsomkostninger på 15 millioner kroner den rapporterede indtjening. Sidstnævnte er primært forbundet med Solars aktive opkøbsstrategi og arbejdet med at integrere nyerhvervede virksomheder i koncernstrukturen.

Kvartalsresultat viste forbedring

Selvom helårsbilledet var præget af udfordringer, viste udviklingen i årets fjerde kvartal tegn på stabilisering og forbedring. EBITDA for perioden oktober til december 2025 landede på 205 millioner kroner, svarende til en margin på 6,6 procent. Dette var en markant forbedring i forhold til den gennemsnitlige margin for hele året og indikerer, at de initiativer, som ledelsen har iværksat, begynder at vise effekt.

Overskuddet før skat i fjerde kvartal nåede op på 108 millioner kroner, hvilket også var tilfredsstillende sammenlignet med årets samlede resultat. For hele regnskabsåret 2025 endte overskuddet før skat på 84 millioner kroner, hvilket var en betydelig nedgang fra de 192 millioner kroner, som virksomheden realiserede i 2024. Denne mere end halvering af bundlinjeresultatet understreger alvoren af de udfordringer, som Solar har navigeret igennem i det forløbne år.

Finansiel position og kapitalstruktur under pres

Den pressede indtjening og de strategiske investeringer har efterladt tydelige spor i Solars finansielle position. Virksomhedens gearing, der måler forholdet mellem nettogæld og EBITDA, steg markant til 3,2 gange fra 1,9 gange året før. Denne forøgelse afspejler dels den lavere indtjening, der reducerer nævneren i beregningen, og dels en forøget gældsætning som følge af opkøbsaktiviteter og investeringer i forretningsudvikling.

Et gearingsniveau på 3,2 gange EBITDA placerer Solar i den højere ende af, hvad der normalt anses for komfortabelt for en virksomhed i distributionsbranchen. Det signalerer et behov for at prioritere gældsreduktion i de kommende år, enten gennem forbedret indtjening eller gennem yderligere salg af ikke-kerneaktiver.

Afkastningsgraden på investeret kapital, målt ved ROIC, faldt tilsvarende dramatisk fra 8,3 procent i 2024 til blot 3,0 procent i 2025. Dette niveau er utilfredsstillende og ligger under, hvad de fleste investorer ville forvente som et minimum fra en veldrevet distributionsvirksomhed. Det lave ROIC afspejler både den pressede indtjening og den øgede kapitalbinding i virksomheden.

På den positive side genererede Solar en pengestrøm fra driften på 410 millioner kroner i 2025. Dette viser, at virksomheden trods de indtjeningsmæssige udfordringer fortsat evner at konvertere sin aktivitet til likviditet. En solid operationel pengestrøm er afgørende for virksomhedens evne til at servicere gælden, finansiere nødvendige investeringer og eventuelt genetablere en attraktiv udbyttepolitik.

Strategiske initiativer former fremtiden

Mens 2025 således var et udfordrende år, har Solar benyttet perioden til at lægge fundamentet for fremtidig vækst gennem både organiske initiativer og strategiske opkøb. Det mest betydningsfulde opkøb var erhvervelsen af Sonepar Norge, som forventes at bidrage med omkring 700 millioner kroner til omsætningen på årsbasis. Dette opkøb styrker Solars position på det norske marked væsentligt og giver adgang til nye kundesegmenter og produktkategorier.

Integrationen af Sonepar Norge vil dog være forbundet med væsentlige omkostninger og udfordringer i den indledende fase. For 2026 forventer ledelsen integrations- og opkøbsomkostninger på i alt 50 millioner kroner relateret til dette og andre opkøb. Derudover vil overgangsprocessen i Norge medføre midlertidige forstyrrelser af den normale drift, hvilket vil påvirke indtjeningen negativt på kort sigt.

Et andet vigtigt strategisk initiativ er Solar Polaris-projektet, hvor virksomheden har indgået kontrakt om levering til et større solcelleparkprojekt. Dette projekt forventes at bidrage med omkring 275 millioner kroner til omsætningen i 2026 og demonstrerer Solars evne til at positionere sig i det voksende marked for vedvarende energi. Projektet er også strategisk vigtigt, da det viser virksomhedens kompetencer inden for større projektleverancer og styrker positionen som partner i den grønne omstilling.

Udover disse vækstorienterede initiativer fortsætter Solar med at gennemføre omfattende omstruktureringer for at tilpasse omkostningsbasen til markedsforholdene og forbedre den operationelle effektivitet. For 2026 har ledelsen budgetteret med omstruktureringsomkostninger på 35 millioner kroner, primært relateret til fortsatte tilpasninger af organisationen og optimering af distributionsnetværket.

Forventninger til 2026 præget af forsigtig optimisme

Med udgangspunkt i både de fortsatte markedsudfordringer og de strategiske initiativer har Solars ledelse formuleret forventninger til 2026, der afspejler en forsigtig optimisme. Omsætningen forventes at lande i intervallet 12.900 til 13.400 millioner kroner, hvilket repræsenterer en vækst på mellem 6 og 10 procent sammenlignet med 2025. Denne forventede vækst er dog primært drevet af ikke-organiske faktorer.

Den organiske vækst, justeret for arbejdsdage og eksklusiv effekten af opkøb og større projektleverancer, forventes at lande mellem minus 1,5 procent og plus 3,5 procent. Dette brede interval afspejler den betydelige usikkerhed, som fortsat præger markedsforholdene. Det negative scenarie indikerer, at ledelsen ikke kan udelukke yderligere tilbagegang i kernemarkederne, mens det positive scenarie forudsætter en vis genopretning af aktivitetsniveauet, særligt i anden halvdel af året.

EBITDA for 2026 forventes at lande mellem 400 og 480 millioner kroner, svarende til en margin på 3,1 til 3,6 procent. Dette er lavere end både niveauet i 2025 og historiske niveauer, hvilket primært skyldes de væsentlige engangsomkostninger, der er budgetteret i forbindelse med omstruktureringer og integrationsarbejde. De samlede engangsomkostninger på 85 millioner kroner forventes at udvande EBITDA-marginen med omkring 0,7 procentpoint.

Ledelsen understreger dog, at disse investeringer i omstilling og integration er nødvendige for at sikre en stærkere konkurrenceposition og forbedret indtjening fra 2027 og frem. Fra dette tidspunkt forventes de gennemførte initiativer at begynde at bidrage positivt til resultatet, efterhånden som synergier realiseres, effektiviseringer får fuld effekt, og integrationen af opkøb er fuldført.

Virksomhedsprofil og markedsposition

Solar A/S opererer som en af Nordens førende distributører inden for el, VVS, klima og energiløsninger. Med hovedsæde i Danmark og omkring 3.000 medarbejdere fordelt på tværs af de nordiske markeder betjener virksomheden et bredt kundesegment, der spænder fra små håndværksvirksomheder til store industrielle kunder og offentlige institutioner. Virksomhedens forretningsmodel bygger på at kombinere omfattende produktsortimenter med teknisk rådgivning og serviceydelser, hvilket skal skabe værdi for kunderne ud over blot produktleverancer.

Virksomheden er noteret på Nasdaq Copenhagen under ticker-symbolet SOLAR B, hvilket giver adgang til de nordiske kapitalmarkeder og sikrer transparens gennem løbende regnskabsaflæggelse og investor relations-aktiviteter. Børsnoteringen stiller også krav til virksomhedens corporate governance og kommunikation, hvilket afspejles i den detaljerede finansielle rapportering.

Solars strategiske fokus er i stigende grad rettet mod den grønne omstilling, hvor virksomheden positionerer sig som en nøglepartner for kunder, der ønsker at reducere deres CO2-aftryk og implementere energieffektive løsninger. Dette omfatter både traditionelle energieffektiviseringsprodukter som varmepumper og LED-belysning samt større systemleverancer til vedvarende energiprojekter som solcelleparker. Solar Polaris-projektet er et konkret eksempel på denne strategiske retning.

Perspektiver og udfordringer fremadrettet

Årsrapporten for 2025 dokumenterer en virksomhed i en kritisk transformationsfase. Solar står over for den dobbelte udfordring at skulle navigere i et svækket markedsmiljø samtidig med at gennemføre nødvendige strategiske og operationelle forandringer. De korte udsigter er præget af fortsatte margenpres, integrations- og omstruktureringsomkostninger samt betydelig usikkerhed om markedsudviklingen.

På den anden side har virksomheden taget vigtige strategiske skridt, der kan styrke konkurrenceevnen på længere sigt. Opkøbet af Sonepar Norge udvider markedspositionen væsentligt, Solar Polaris-projektet demonstrerer kompetencer inden for vækstområdet vedvarende energi, og de gennemførte effektiviseringer skal reducere omkostningsbasen fremadrettet. Succesen af disse initiativer vil være afgørende for, om Solar kan genvinde attraktive indtjeningsniveauer og skabe tilfredsstillende afkast til aktionærerne.

Den finansielle position med en gearing på 3,2 gange EBITDA kræver imidlertid opmærksomhed. Virksomheden har begrænset finansiel fleksibilitet til yderligere opkøb eller til at håndtere uventede udfordringer, medmindre indtjeningen forbedres markant eller yderligere aktiver afhændes. Dette gør det endnu vigtigere, at de budgetterede forbedringer fra 2027 realiseres som planlagt.

For investorer i Solar B-aktien afspejler aktuelle forhold således en klassisk turnaround-situation, hvor virksomheden er i gang med at genopbygge indtjeningsevnen efter en udfordrende periode. De kommende kvartaler vil være afgørende for at vurdere, om ledelsens strategi bærer frugt, og om de langsigtede vækstambitioner inden for den grønne omstilling kan realiseres, samtidig med at kernedistributionsforretningen stabiliseres og styrkes.