Demant vækster trods indtjeningsfald og gæld

Demant A/S har offentliggjort sin årsrapport for 2025, der viser en blandet præstation præget af betydelige strategiske omstruktureringer og opkøbet af KIND-kæden. Det danske høreteknikselskab leverede en omsætningsvækst på 5% målt i lokale valutaer, men den organiske vækst blev begrænset til 2%. Samtidig faldt indtjeningen markant, mens selskabet nu igangsætter et omfattende besparelsesinitiativ, der skal styrke rentabiliteten fremadrettet. Med en gældsmultipel på 3,4 og ambitiøse planer om at reducere gælden inden for de kommende to år, står Demant over for en periode med fokus på konsolidering og effektivisering.

Omsætning og indtjening under pres i 2025

Årsrapporten for 2025 afslører, at Demant opnåede en samlet omsætningsvækst på 5% målt i lokale valutaer, men når der korrigeres for opkøb, endte den organiske vækst på blot 2%. Dette afspejler et udfordrende markedsmiljø kombineret med interne omstruktureringer, der har præget hele regnskabsåret.

Indtjeningsmæssigt oplevede selskabet et markant tilbageslag. EBIT før særlige poster landede på 3.960 millioner kroner, hvilket svarer til en EBIT-margin på 17,2%. Dette repræsenterer et fald på 10% sammenlignet med regnskabsåret 2024, hvor indtjeningen var væsentligt højere. Selvom resultatet matcher selskabets reviderede forventninger, understreger det de udfordringer, som Demant har stået over for gennem året.

Faldet i indtjening kan tilskrives flere faktorer, herunder investeringer i integration af nye forretningsenheder, omkostninger forbundet med afvikling af mindre rentable aktiviteter samt et generelt presset marked for høreapparater. Den lavere margin afspejler også de omkostninger, der er forbundet med de strategiske beslutninger om at afvikle visse forretningsområder og samtidig integrere betydelige opkøb.

Stærkere præstation i andet halvår

En mere detaljeret gennemgang af årets udvikling viser imidlertid en forbedret præstation i årets sidste måneder. I andet halvår accelererede omsætningsvæksten til 7% målt i lokale valutaer, mens den organiske vækst steg til 3%. Denne forbedring signalerer, at selskabets strategiske initiativer gradvist begynder at bære frugt.

Den styrende kraft bag væksten i andet halvår var primært opkøbet af KIND-kæden, som blev overtaget den 1. december. KIND bidrog med hele 9 procentpoint til væksten efter overtagelsen, hvilket illustrerer den betydelige størrelse af dette strategiske køb. KIND-kæden, der er en af Europas førende detailkæder inden for høreapparater, forventes at spille en central rolle i Demants fremtidige vækststrategi.

Valutaeffekter trak dog i den modsatte retning og reducerede væksten med 4 procentpoint i andet halvår. Den ustabile valutasituation, særligt med et svagere amerikansk dollar over for danske kroner, har påvirket selskabets rapporterede resultater negativt, selvom den underliggende forretningsudvikling var mere positiv end de rapporterede tal indikerer.

Solid likviditetsgenerering trods udfordringer

På trods af de indtjeningsmæssige udfordringer formåede Demant at levere en tilfredsstillende pengestrøm fra driften. Det operationelle cash flow (CFFO) endte på 3.852 millioner kroner for året, mens det frie cash flow (FCF) blev opgjort til 3.094 millioner kroner. Denne solide likviditetsgenerering er afgørende for selskabets evne til at nedbringe gæld og samtidig finansiere nødvendige investeringer.

Den stærke pengestrøm er særligt vigtig i lyset af selskabets nuværende gældssituation. Ved udgangen af 2025 havde Demant en gearing-multipel målt som netto rentebærende gæld i forhold til EBITDA før særlige poster på 3,4. Dette niveau er markant højere end selskabets langsigtede målsætning og afspejler den betydelige gældsætning, der fulgte med opkøbet af KIND-kæden.

Ledelsen har dog klare planer for at adressere gældssituationen. Målet er at reducere gearing-multiplen til et interval mellem 2,0 og 2,5 inden for de næste 18 til 24 måneder. Dette ambitiøse mål vil kræve en kombination af fortsat stærk likviditetsgenerering, kontrollerede investeringer og muligvis begrænsede udbyttebetalinger i perioden.

Strategisk afvikling af mindre rentable forretningsområder

Som en del af strategien om at fokusere på kerneforretningen gennemførte Demant i løbet af 2025 afviklingen af to forretningsområder: EPOS og Oticon Medical. EPOS, der producerede professionelle headsets og konferencesystemer, har været under pres i flere år som følge af ændrede arbejdsmønstre og øget konkurrence. Oticon Medical, der specialiserede sig i implantérbare høreløsninger, har heller ikke leveret den forventede rentabilitet.

Afviklingen af disse to enheder resulterede i et samlet tab på 810 millioner kroner. Dette er dog bedre end oprindeligt forventet, hvilket indikerer at ledelsen har formået at finde acceptable købere eller afviklingsløsninger. Ved at skille sig af med disse mindre rentable aktiviteter kan Demant fremover koncentrere ressourcer og ledelsesmæssig opmærksomhed på de områder, hvor selskabet har stærkest markedsposition og bedst indtjeningspotentiale.

Fravalget af EPOS og Oticon Medical er en del af en bredere trend i medicoteknikindustrien, hvor virksomheder i stigende grad fokuserer på deres kernekompetencer og afstår fra perifere aktiviteter. For Demant betyder dette en skarpere fokusering på høreapparater, diagnostisk udstyr og relaterede services gennem egne butikker og partnere.

Omfattende effektiviseringsprogram lanceret

For at styrke rentabiliteten og skabe grundlag for forbedret indtjening har Demant lanceret et nyt selskabsomfattende forbedringsprogram. Dette ambitiøse initiativ sigter mod at opnå årlige besparelser på omkring 500 millioner kroner, når det er fuldt implementeret i 2028. Programmet repræsenterer en systematisk gennemgang af alle væsentlige omkostningsområder i koncernen.

Allerede i 2026 forventes programmet at bidrage med besparelser på 250 millioner kroner, primært realiseret i årets anden halvdel. Dette indikerer, at visse dele af programmet kan implementeres relativt hurtigt, mens andre elementer kræver længere implementeringstid. De områder, der typisk vil være i fokus for sådanne programmer, omfatter produktionsoptimering, indkøbssynergier efter KIND-opkøbet, administrative funktioner og logistikeffektivisering.

Forbedringsprogrammet skal ses i sammenhæng med integrationen af KIND-kæden. Når to store organisationer fusioneres, opstår der naturligt muligheder for at eliminere overlap, standardisere processer og opnå stordriftsfordele. Demants program udnytter formentlig disse synergimuligheder samtidig med, at der gennemføres bredere effektiviseringer på tværs af hele koncernen.

Det er dog vigtigt at bemærke, at implementeringen af sådanne programmer ofte følges af engangsomkostninger til eksempelvis fratrædelsesordninger, IT-systemomlægninger og omorganiseringer. Disse omkostninger vil påvirke de rapporterede resultater i implementeringsperioden, selvom de langsigtede effekter er positive.

Forventninger til 2026 og markedsudsigter

For regnskabsåret 2026 har Demant udstukket en forventning om organisk omsætningsvækst i intervallet 3 til 6%. Dette spænd afspejler usikkerheden omkring den globale økonomiske udvikling og specifikke markedsforhold i høreapparatbranchen. Den forventede vækst ligger over niveauet fra 2025, hvilket indikerer øget optimisme for både markedsudvikling og selskabets konkurrenceposition.

På indtjeningssiden guider selskabet en EBIT før særlige poster i intervallet 4.100 til 4.500 millioner kroner. Dette repræsenterer en forbedring sammenlignet med 2025-resultatet på 3.960 millioner kroner. I denne prognose er der indregnet et bidrag fra KIND på omkring 300 millioner kroner, hvilket illustrerer den betydning, opkøbet forventes at få for koncernens samlede indtjening.

Guidancen indeholder dog også flere modregnende faktorer. Særlige omkostninger relateret til forbedringsprogrammet forventes at beløbe sig til 325 millioner kroner i 2026. Derudover vil valutaeffekter efter de aktuelle forventninger have en negativ påvirkning på omkring 200 millioner kroner. Uden disse elementer ville den underliggende indtjeningsforbedring være mere markant.

Demant antager, at det globale marked for høreapparater vil vokse med 2 til 4% målt i værdi i 2026. Dette er under de langsigtede forventninger til branchen, som historisk har ligget på 4 til 6% årligt. Den mere afdæmpede vækstforventning afspejler midlertidige markedsmæssige udfordringer, herunder økonomisk usikkerhed i vigtige markeder og forbrugernes tilbageholdenhed med større sundhedsrelaterede investeringer.

Toldudfordringer påvirker diagnostikforretningen

En specifik udfordring for 2026 kommer fra forventede ændringer i toldregler. Demant forventer, at tariffer vil påvirke selskabets diagnostikforretning negativt med omkring 25 millioner kroner. Dette relativt begrænsede beløb afspejler, at diagnostik udgør en mindre del af koncernens samlede aktiviteter, men det illustrerer også de geopolitiske risici, som globalt orienterede medicoteknikselskaber står over for.

Diagnostikdivisionen, der blandt andet producerer udstyr til høreprøver og balance-tests, har produktionsfaciliteter og leverandører spredt globalt. Ændringer i handelspolitik, særligt mellem USA og andre regioner, kan derfor påvirke både produktionsomkostninger og konkurrenceevne på vigtige markeder. Demants ledelse arbejder formentlig på at afbøde disse effekter gennem alternative sourcing-strategier eller prisjusteringer hvor markedet tillader det.

Strategisk balance mellem vækst og gældsreduktion

Demants situation ved indgangen til 2026 er karakteriseret ved en balancegang mellem flere forskellige prioriteter. På den ene side skal selskabet realisere vækstpotentialet fra KIND-opkøbet og andre strategiske investeringer. På den anden side er der et klart behov for at nedbringe gælden fra de nuværende høje niveauer.

Ledelsen har i rapporten understreget en strategi, der fokuserer på kerneforretnin gen inden for høreapparater og relaterede services. Ved at koncentrere indsatsen om de områder, hvor Demant har stærkest markedsposition og bedst indtjeningspotentiale, sigter man mod at optimere kapitalanvendelsen og skabe maksimal værdi for aktionærerne.

Deleveraging-strategien, altså nedbringing af gældsætningen, vil formentlig indebære en begrænset udbytte politik i de kommende år. I stedet vil den genererede likviditet primært blive anvendt til at nedbringe gælden til mere bæredygtige niveauer. Først når gearing-multiplen når det målsatte interval på 2,0 til 2,5, kan aktionærerne forvente en normalisering af udbyttepolitikken.

Samtidig skal selskabet fortsætte de nødvendige investeringer i produktudvikling, digitalisering og markedsføring for at forsvare og udbygge sine markedspositioner. Høreapparatmarkedet er karakteriseret ved hurtig teknologisk udvikling, hvor forbrugerne i stigende grad efterspørger trådløs konnektivitet, kunstig intelligens til lydoptimering og diskrete designs. Investeringer i disse områder kan ikke udsættes uden at risikere tab af markedsandele.

Konklusion og fremtidsperspektiver

Demant A/S afsluttede 2025 med blandede resultater, hvor en beskeden organisk vækst på 2% og et indtjeningsfald på 10% blev delvist opvejet af en stærkere præstation i årets sidste måneder og integrationen af det strategisk vigtige KIND-opkøb. Med en EBIT-margin på 17,2% ligger rentabiliteten under tidligere niveauer, hvilket har udløst et omfattende effektiviseringsprogram med sigte på årlige besparelser på 500 millioner kroner ved fuld implementering.

Den største udfordring for selskabet i den kommende periode er at reducere gældsætningen fra den nuværende gearing-multipel på 3,4 til målintervallet på 2,0 til 2,5 inden for 18 til 24 måneder. Dette kræver disciplineret kapitalstyring og fortsat stærk likviditetsgenerering fra driften. Den positive kontantstrøm på 3.094 millioner kroner i frit cash flow i 2025 giver dog et solidt grundlag for denne deleveraging-strategi.

For 2026 forventer Demant en organisk vækst på 3 til 6% og en EBIT før særlige poster på 4.100 til 4.500 millioner kroner. Disse forventninger bygger på et markedsvækstestimat på 2 til 4%, hvilket er under de langsigtede niveauer, men afspejler den aktuelle økonomiske usikkerhed. KIND-opkøbet forventes at bidrage med omkring 300 millioner kroner til indtjeningen, mens effektiviseringsprogrammet gradvist vil forbedre marginalerne gennem året.

Samlet set står Demant over for en periode med fokus på konsolidering, integration og effektivisering snarere end aggressiv ekspansion. De strategiske valg om at afvikle mindre rentable forretningsområder og koncentrere sig om kernekompetencer inden for høreapparater og diagnostik synes velovervejet i lyset af markedsforholdene. Succesen af denne strategi vil afhænge af ledelsens evne til effektivt at realisere synergier fra KIND-opkøbet, implementere besparelsesprogrammet som planlagt og samtidig fastholde selskabets konkurrenceevne i et teknologidrevet marked præget af konstant innovation.